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强化超长期特别国债政策协同,5月MLF结束缩量续作

一季度经济增长超预期,当前处于政策效果观察期,降息的迫切性不高。此外,央行对防资金沉淀空转的诉求提升,MLF等量续作也意在降杠杆、防空转。

5月15日,MLF等量平价,符合市场预期。

综合市场分析,当前不具备下调政策利率的市场环境。一季度经济增长超预期,当前处于政策效果观察期,降息的迫切性不高。此外,央行对防资金沉淀空转的诉求提升,MLF等量续作也意在降杠杆、防空转。不过,当前及未来一段时间物价水平偏低,经济增长动能有待进一步改善,未来下调MLF操作利率仍是重要政策选项之一。

MLF结束缩量续作

在连续两月缩量续作MLF之后,为配合5月中下旬即将开启的超长期特别国债发行、平抑税期波动等,MLF结束缩量续作。

2024年5月15日,央行开展1250亿元MLF操作,本月MLF到期量为1250亿元;本月MLF操作利率为2.50%,上期为2.50%。

5月MLF操作利率不变,符合市场普遍预期。东方金诚首席宏观分析师王青

认为,受年初货币政策全面发力,银行等金融机构面临“资产荒”,政府债券发行节奏偏缓,以及宏观预期偏弱等因素带动,近期主要市场利率出现较大幅度下行。

其中,4月10年期国债收益率一度创下逾20年最低,1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率均值降至2.11%,均持续较大幅度向下偏离MLF操作利率。

为此,近期央行有关部门负责人表示,当前国债收益率与长期经济增长预期发生背离,并提示利率偏低风险。由此,当前不具备下调政策利率的市场环境。

更为重要的是,受出口回暖、稳增长政策前置发力等带动,一季度GDP同比增速达到5.3%,高于全年“5.0%左右”的增长目标,也好于市场普遍预期。4月官方制造业和非制造业PMI指数有所回调,但都处于扩张区间,当月出口强势增长,物价水平温和回升。

基于此,王青表示,当前仍处于政策效果观察期,实施政策性降息的迫切性不高。最后,近期受美联储推迟降息等因素影响,美元指数处于高位,人民币对美元汇率有一定贬值压力,政策利率保持不动也有助于稳汇市。

光大银行宏观市场部研究员周茂华对第一财经表示,由于开年1季度信贷强劲冲量后,实体经济信贷需求出现短期波动;导致本月MLF需求不足情况。MLF利率持稳。主要是目前实体经济融资成本处于合理区间,同时全球市场波动剧烈情况下,国内政策需要兼顾内外均衡。

强化政策协同

5月以来,市场对流动性的最大担忧在于1万亿元超长期特别国债的集中供给冲击,并认为央行或将通过降准来予以对冲。

根据5月13日财政部关于一般国债、超长期特别国债发行的最新安排,今年财政部计划发行20年、30年和50年三个品种的特别国债,分别发行7次、12次和3次,分散在5-11月。

中国民生银行首席经济学家温彬表示,此次特别国债平滑发行、节奏拉长,减弱了对流动性的集中冲击,相应地,央行当前通过降准配合的必要性也随之下降。

“但考虑到5月17日、5月24日将分别开启30年、20年超长期特别国债发行,因此本月MLF结束缩量,通过等量续作来平稳资金面、强化政策协同。”温彬说。

在超长期特别国债发行的同时,专项债发行也会显著提速。4月底中央政治局会议明确要求,“要及早发行并用好超长期特别国债,加快专项债发行使用进度”。

王青预计,后期银行对MLF的操作需求将会增加,MLF有望转向加量续作。另外,为支持信贷合理增长,配合政府债券顺利发行,也不排除央行三季度实施降准的可能。

LPR利率将维持稳定

由于MLF利率持稳。市场普遍预计,预计本月LPR利率维持稳定。

央行数据显示,4月企业新发放贷款加权平均利率为3.76%,基本与3月末持平,比上年同期低23个基点;个人住房新发放贷款利率为3.7%,比3月低2个基点,比上年同期低48个基点。

招联首席研究员董希淼对第一财经表示,无论是企业贷款还是住户贷款利率,均处于历史低位,全面进入“3”时代。在这种情况下,LPR未继续下行具有一定合理性。LPR保持不变,有助于银行息差保持基本稳定,增强服务实体经济的持续性和发展的稳健性。

王青也认为,在5月MLF操作利率保持稳定,近期银行净息差有可能进一步收窄的背景下,5月两个期限品种的LPR报价都将保持不变。

展望后续,企业经营压力较大、重点领域风险隐患较多等仍将对经济增长形成制约,但支持经济回升的有利条件也较前期增多,如政府稳增长力度继续加大、居民消费意愿加快恢复以及民营经济活跃度不断提升。

为此,温彬认为,短期内降息的紧迫性还不高,是否降息仍需继续观察经济走势。“为稳汇率和防止资金空转套利,降准降息短期恐难以兑现,但伴随条件积累转变,年内或仍有落地可能。”

董希淼则建议,在二季度继续实施降准、降息——通过降低存款准备金率,满足政府债券和超长期特别国债发行对中长期流动性的需求,继续降低金融机构资金成本,营造出更加适宜的流动性环境;通过降低MLF利率等政策利率,引导银行降低LPR,进一步减轻企(事)业单位和居民的利息支出,继续激发企业和居民的投资和消费需求,促进宏观经济加快恢复回升。

MLF未降息考虑人民币汇率约束

值得注意的是,分析人士认为,人民币汇率继续保持基本稳定有坚实基础。本月MLF未降息也考虑了人民币汇率约束。

今年以来,美国经济总体平稳、通胀仍存一定粘性,降息前景不确定性增强。虽然伴随近期美国就业数据走低,降息预期有所升温,目前市场预期美联储在9月降息的概率较大,年内存在1-2次降息可能,但考虑到欧、英央行大概率较美联储更快降息,或分别于6月、8月开启落地。受此影响,美元指数大概率延续高位运行,人民币仍存一定贬值压力。

5月14日深夜,美联储主席鲍威尔在一次活动中发表讲话称,美联储需要保持耐心,等待更多证据表明高利率正在抑制通胀、通胀继续降温,因此需要在更长时间内保持利率在高位。

温彬认为,美联储后续即使开启降息,政策利率也将在较长时间内维持高位,全球流动性依然面临一定收紧压力,仍需高度关注海外经济和政策走势,相机抉择启动国内货币政策适时调整。在“以内为主、内外均衡”的考量下,短期内维持政策利率水平稳定或是最优选择。

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