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系好安全带,今天日本央行将迈出紧缩“第一步”?

与全球央行降息潮相左,日本央行正走在货币紧缩的道路上。

尽管日央行在3月份历史性终结“负利率”时代,但似乎虽有紧缩之名但无紧缩之实,实际市场影响也有限,日元持续疲软。

日央行或将在6月议息会议上迈出紧缩“第一步”。北京时间周五上午11点左右,日央行将公布利率决议,随后日央行行长植田和男将在下午14:30召开货币政策新闻发布会。

市场普遍预计,隔夜无担保拆借利率将维持在在0-0.1%不变,本周政策看点在于:

日央行或减少购债规模,可能通过政策声明或植田和男新闻发布会传达;多数预测削减规模将不超过1万亿日元,如果立即减幅超过这一规模,可能会引发日元和债券收益率动荡。

植田和男对近期经济数据看法以及对未来加息条件和时机的思考,注意是否放出下个月加息的信号。

此外,上次4月会议政策声明非常简单,只是陈述了政策利率指引和资产购买指引,即“日央行将根据2024年3月货币政策会议的决定进行购买”。在下次政策声明中,分析认为声明可能会包括政策指引的表述,如“如果当前对经济活动和价格的展望得以实现,且基础通胀增加,日央行将调整货币宽松程度”。

看点一:日央行料考虑缩减购债

自3月份结束负利率并开始走上政策正常化道路以来,削减购债将是日央行迈向量化紧缩的第一步。本周美联储降息预期升温,加上日本国债收益率稳定,这是日央行讨论购债的好时机。

接受媒体调查的经济学家中,超过一半的经济学家表示,日央行将放缓债券购买速度,目前每月购买国债的目标金额为6万亿日元左右。如果购买量明显低于6万亿日元,则表明量化紧缩正在进行中。

关于缩减购债细节方面,分析普遍认为日央行不太可能立即大幅减少,而是做出小幅调整。

摩根士丹利表示:

预计该行将提供关于未来减少其每月国债购买量的指导方针或蓝图。我们认为在7月加息前,不会立即减少购买量。如果本月决定减少购买量,我们认为将是小幅减少至每月约5万亿日元。

植田和男在6月6日的上议院财政委员会上表示,日央行正在评估3月政策调整后金融市场的状况,但明确重申了减少每月购债是适当的看法。日央行曾于5月13日意外缩减购债规模,此后市场押注日央行的动作或将继续。

此外,分析人士表示,任何购债的转变都将是渐进和分阶段的,当局不想让债券市场参与者感到意外。他们表示董事会希望以类似于美联储做法的务实方式推进任何变革。日央行可能会暗示,如果收益率大幅上升,央行准备介入市场。

值得一提的是,在长期的货币宽松政策下,日央行已持有约一半的日本国债。日本严峻的财政状况意味着日央行必须避免收益率急剧上升,这会增加该国巨额公共债务的融资成本。

看点二:会否放出7月“加息”信号?

除了缩减购债预期升温外,由于日元持续走弱,日央行7月加息的预期也一直在增长。

据媒体调查,三分之一的受访经济学家预计下个月将加息,约60%的经济学家认为存在这种可能性。重点关注植田和男在新闻发布会上关于未来政策路径的发言。

美银美林预计,日央行将在7月会议上将政策利率提高到0.25%。大摩也持有相似的看法:

考虑到最近植田和男和副行长冰见野良三的讲话,我们认为日央行对工资上涨传播至中小企业的信心增强。预计该行将在7月3日和7月8日的相关调查结果发布后,在7月货币政策会议上将政策利率从0.1%小幅提升至0.25%。

瑞银认为:

重要的是,植田和男和其他董事会成员表示,如果日元贬值影响到基础通胀,日央行将会做出反应。然而,考虑到日本核心CPI连续2个月降温,我们预计日央行会在下次会议上做出这样的判断。

我们的基线预期是日央行将在10月31日将政策利率从当前的0-0.1%上调至0.25%,前提是确认经济数据中的实际消费和服务通胀在回升。

看点三:日元、日债将作何表现?

若日央行最终行动与预期有所出入,可能会引发日元和日债动荡。

今年迄今日元对美元跌幅已超10%,成为表现最差的主要货币之一。面对日元疲软的困境,若日央行在会议后仍未对缩减购债提供任何暗示,可能会进一步削弱日元。

分析认为,如果日央行完全不改变政策,日元贬值可能会加速,就像4月日央行未采取行动,日元加速下跌一样。

美债方面,根据彭博全球回报指数,日本国债今年已下跌约3%,成为亚洲地区跌幅最大的债券。

美银美林预期:

如果日央行决定不改变当前的购债规模,这可能会导致国债市场空头回补,国债收益率可能会全线下降,7月加息预期也会下降。

如果购债规模从每月6万亿日元降至5.5万亿日元,国债市场可能会出现轻微抛售。

如果降至5万亿日元,抛售可能会更加持久,并向市场传达“鹰派”信号。

Pimco则预计日央行今年将再加息两次,提振日本国债回报率。Pimco日本和亚太投资组合管理联席主管Tomoya Masanao表示:

日央行料将在7月或9月将政策利率提高至0.25%,12月或明年1月加息至0.5%,2025年利率将升至1%。他预计到2024年底,5年期日本国债债收益率将在0.9%左右,10年期收益率将在1.25%左右。这将是投资者重返日本债券市场的好机会。

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