美国7月通胀(CPI)上涨3.2%，为去年6月以来首次反弹，但低于市场预期3.3%;其中住房通胀为物价增幅贡献了90%。核心通胀上涨4.7%，低于预期和前值的4.80%，创自2021年10月以来新低。这显然是市场喜闻乐见的抗通胀成效，并鼓励市场押注美联储即将结束加息周期的预测。继而市场预计美联储在9月会议上加息的可能性降为7.5%，11月加息的可能性降为为27%左右。诚然，美国通胀主要指标正处于下降的良好轨道上，但问题是，这是通胀的拐点吗?目前来看通胀回落软着陆目标将实现的看法过于乐观。尤其是美国劳动力市场的强劲加剧了通胀的顽固性和抗通胀的复杂性，这可能是9月或年内未来几个月美联储决策之前讨论的核心。
美国当前的通胀动向可概括为缓慢回落，即虽然处于下行通道，但下行节奏非常缓慢、具有顽固性，很难在短期立即回到美联储最想要的2%的目标范畴。预计未来几个月美国通胀依然呈现缓慢下行趋势，今年年底之前可能在3%至3.4%左右迂回。从结构来看，目前为止美国通胀回落主要受商品价格放缓的影响。其价格下行主要受益于全球产业链的修复，尤其是自去年底以来包括我国在内的主要制造业大国产业链修复速度较快，增加了产品供应。某种意义上，可以说当前全球贸易品处在供需动态平衡局面，且有部分商品产能过剩的迹象。此外，美国通胀持续降温也得益于近几个月全球能源和食品价格出现回落。但随着7月以来油价的反弹，我们大概率将在未来的通胀中看到能源分项同比降幅明显收窄甚至再度成为通胀反弹的关键。尤为重要的是美国服务业通胀仍显韧性，特别是包含房屋租金在内的居住类服务价格依然坚挺。这些是不可贸易品，不会因为全球供应链的修复而出现价格回落，这也将使得美国通胀波动比较曲折。
劳动力市场的变化决定通货膨胀下行的可持续性。尽管美元利率以至少40年来最快的速度上升，但美国失业率仍保持稳定和低水平，包括7月失业率仍维持在3.5%的历史低位。要真正让通胀回归到理想水平，就必须看到就业指标的持续下降。虽然年初以来市场不断提及美国高科技企业和制造业企业大量裁员，但实质上这只是对此前积累的非必要员工的结构性优化，而服务业的繁荣对员工的需求则抵消了制造业的裁员影响。美联储当前可能期待就业断崖式下跌的迹象，未来需要看到非农月度新增就业人数降到10万以下，继而才可以基本不会出现“工资-通胀螺旋”，这将增加美联储对去通胀和提前结束加息进程的信心。
另外，美国经济韧性也将支持美联储继续加息。虽然惠誉下调了对美国的信用评级，但实质上美国经济资质并不存在严重的问题。高盛、摩根士丹利等主要投行预计美国今年将免于衰退，美国亚特兰大联储对第三季度美国经济增速预期高达3.9%。这意味着美联储的紧缩基本是“无成本”的，更预示美联储没有必要在短中期降息以刺激经济增长，利率在高位停留较久的预期将得到强化。
综上所述，随着基数效应减弱，年底通胀仍可能抬头，而这意味着美联储仍有加息的可能性。预计未来核心通胀降至接近目标和失业率显著上升的条件达成是美联储停止加息的可能，但这两项指标的形成仍然充满挑战。在美国经济维稳越来越乐观的氛围下，美联储加息底气充足，而美股的上涨进一步巩固了美联储加息的信心，美联储保持更高利率水平更长时间的计划前瞻性和设计性恰到好处。
